Le imprese quotate in Borsa investono di più, non di meno. E colgono meglio le opportunità di crescita rispetto alle loro concorrenti non quotate. E dunque le riforme dei singoli Stati non dovrebbero contenere la Borsa, ma favorire le IPO. È la conclusione di una nuova ricerca pubblicata sul Journal of Business Finance & Accounting, firmata da Olga Bogachek e Massimiliano Bonacchi della Libera Università di Bolzano insieme a Paul Zarowin della NYU Stern School of Business. Un risultato che ribalta vent’anni di narrativa dominante soprattutto negli Stati Uniti.

Il grande equivoco: “la Borsa rende miopi”. Da anni manager, regolatori e commentatori ripetono la stessa storia: appena un’azienda si quota, comincia a inseguire i risultati trimestrali e smette di pensare al futuro. Questa idea — lo “short-termism” — ha influenzato leggi, riforme e persino il modo in cui molti imprenditori guardano alla Borsa come a una trappola piuttosto che a una leva di crescita. A darle credibilità accademica erano stati soprattutto gli studi americani (e.g., Asker, Farre-Mensa e Ljungqvist) che sembravano dimostrare, numeri alla mano, come le imprese non quotate investissero di più e meglio di quelle quotate. Peccato che i dati di questi studi fossero, in modo sottile ma decisivo, distorti.

Il colpo di scena: non è la Borsa, sono i dati. Il nodo sta in un database americano chiamato Sageworks. Le informazioni sulle imprese non quotate americane non sono pubbliche per legge, quindi chi vuole studiarle deve affidarsi a raccolte volontarie, alimentate da banche e studi di revisione. Il risultato? Nel campione finiscono prevalentemente le aziende più solide, quelle che cercano credito o si preparano a raccogliere capitali. Un campione brillante, ma poco rappresentativo della realtà. In Europa le cose funzionano diversamente: la rendicontazione finanziaria è obbligatoria per legge anche per le aziende non quotate di medie e grandi dimensioni. Questo significa che i ricercatori europei possono lavorare su un campione davvero rappresentativo di tutte le imprese non quotate — non solo di quelle più performanti.

La prova definitiva arriva da un esperimento ingegnoso: i ricercatori hanno introdotto artificialmente nello stesso campione europeo lo stesso tipo di distorsione presente nei dati americani, escludendo le imprese non quotate meno performanti. Risultato? I numeri europei si sono trasformati e hanno replicato perfettamente le conclusioni degli studi americani. La “miopia da Borsa” non era un fenomeno reale: era verosimilmente il risultato del bias nel campione.

I numeri che contano Su un campione di oltre 750.000 osservazioni azienda-anno in 13 Paesi europei — tra cui Italia, Germania, Francia, Spagna e Regno Unito — lo studio mostra che le imprese quotate crescono negli investimenti circa 1,6–1,8 punti percentuali in più all’anno rispetto alle imprese non quotate comparabili; reagiscono più prontamente alle opportunità di mercato, aumentando gli investimenti quando le vendite crescono; i risultati reggono a ogni test di robustezza: pre e post-COVID, esperimenti quasi-naturali su riforme fiscali in Italia, Spagna e Norvegia, e molteplici specificazioni metodologiche.